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导读：一场豪赌。
2025年岁末，人形机器人行业的“头雁”优必选（09880.HK）在资本市场投下了一枚重磅炸弹。
据上市公司公告，优必选拟斥资约16.65亿元，通过“协议转让+部分要约收购”的组合拳，取得A股上市公司锋龙股份（002931.SZ）约43%的控制权。这笔交易之所以能在资本市场激起千层浪，不仅在于收购方优必选是人形机器人领域的明星企业，市场更关注长期亏损的优必选将如何解决该笔交易所带来的现金流压力。
除了市场熟知的对标智元机器人入主上纬新材（688585.SH）以打通人民币融资通道外，优必选此举更深层的目的或在于构建起“A+H”双融资平台的战略防御，并试图通过掌控锋龙股份的精密制造产线，在特斯拉Optimus量产前夜，优先打通量产的通道。
然而，这更像是一场“清仓式”的豪赌。截至2025年中期，优必选货币资金账面总额仅有11.81亿元。这意味着为了支付这笔16.65亿元的对价，公司必须动用其他资金以完成收购。在持续亏损与流动性紧绷的现状下，优必选正试图用当下的生存筹码，去换取一个通往未来的确定性。
在这场跨越港、A两地市场的控制权变更交易中，优必选展现出了极具战术性的操作手段。这次交易不仅仅是一次简单的股权买卖，更是一次基于产业链补齐的深度整合。
优必选此次控股方案设计得极为专业。首先优必选通过协议转让，受让锋龙股份原控股股东诚锋投资及实控人董剑刚等持有的29.99%股份。这个数字被精确控制在30%以下，核心用意在于规避触发《上市公司收购管理办法》中全面要约收购的义务，从而以最小的初始资金成本锁定第一大股东地位。紧接着，优必选将发起部分要约，目标是将总持股比例提升至43%左右，以确保在未来的重大决策中拥有绝对的话语权。
从财务和业务特征看，交易双方优必选与锋龙股份是两个极端的组合。优必选是典型的“硬科技+AI”公司，2024年营收达13.05亿元，但同期也出现了11.24亿元的亏损，其研发费用率长期维持在35%以上的高位。
相比之下，锋龙股份则是深耕园林机械零部件（如点火器、飞轮）、汽车零部件及液压零部件的制造业“老兵”。虽然其2025年前三季度净利润仅约2152万元，但作为一家成熟的、拥有经营性现金流净流入的制造企业，锋龙股份拥有着优必选目前最稀缺的稳健“造血”能力。
优必选入主锋龙股份，最核心的产业逻辑或在于补齐制造短板。人形机器人的关节（电机+减速器）占据了BOM成本的大头。锋龙股份在精密铝压铸、电机组件、精密机加工领域的长期积累，可以直接复用到机器人关键零部件的生产中。
优必选控股锋龙股份或试图通过“内部代工（In-house）”模式，将核心零部件从“外采”转为“自制”，以此对抗特斯拉定义的“2万美元成本红线”。此外，交易中还包含了业绩承诺，锋龙股份原股东承诺未来三年（2026-2028）净利润分别不低于1000万、1500万和2000万元，这为优必选提供了最基本的财务安全垫。
优必选此时选择“曲线回A”，除了对标智元机器人控制上纬新材，打通A股融资渠道外，或也折射出人形机器人行业进入商业化前夜的集体焦虑。从行业发展趋势来看，未来数年或将是决定机器人企业生死存亡的“量产元年”。
目前，虽然商用场景还未完全成熟，但全球人形机器人领域的竞争却已进入了白热化。其中，特斯拉拥有极致的供应链降本能力和FSD算法复用优势，其目标是将BOM成本压到15-20万人民币，这对于尚处于小批量交付阶段的国产机器人来说，无异于降维打击。
在国内，优必选也面临着诸多强力的竞争对手。宇树科技凭借G1等产品主打低至9.9万元的极限性价比；智元机器人则在资本维度上抢先布局，通过控股上纬新材率先打通了A股融资通道。
虽然已成功上市的优必选拥有先发优势，产品也进入了多家企业的生产线，用以实训，但其机器人正处于从“技术验证”向“商业化量产”跨越的关口。2024年优必选人形机器人收入仅3500万元，交付量仍处于个位数阶段；而2025年优必选的目标是实现百台级交付，2026年则瞄准了万台产能。
从10台到1万台，不仅仅是数字的增加，更是供应链管理的极限考验。锋龙股份提供的成熟产线和ISO认证管理体系，正是优必选跨越“量产地狱”所需的实体支撑。目前，其Walker S系列已进入蔚来、吉利、一汽等车企实训，这种“进厂打工”模式急需低成本、标准化的硬件产能支撑。
尽管市场对优必选或会将“资产注入”锋龙股份充满期待，但投资者必须清醒的认识到，由于优必选核心机器人资产仍处于巨额亏损状态；因此，短期内优必选几乎不可能直接将资产注入A股上市公司中。
目前，A股主板对于“借壳上市”执行与IPO同等的审核标准，核心门槛之一就是“最近三年连续盈利”。只要优必选的亏损现状不改变，企业就难以通过重组的方式将核心资产注入锋龙股份。因此，未来2-3年内，锋龙股份对优必选来说，或许是公司的“代工厂”与“融资基建平台”。
剥开战略扩张的华丽外衣，在投入巨额资金研发之后，优必选的现金流本就承压；而此次16.65亿元的交易，或将进一步考验优必选的资金管理能力。
根据2025年中报，优必选货币资金账面余额仅为11.81亿元，而此次全现金支付的交易对价将高达16.65亿元。这意味着公司必须动用下半年配股融资的约23亿港元来支付交易款，超过60%的新募资款被瞬间锁定在非主营资产的购买上。
收购完成后，优必选的流动性或将进一步承压。在优必选货币资金储备仅11.81亿元亿元的情况下，公司还背负着6.76亿元的短期借款与7.02亿元的长期借款。而为了维持公司技术的领先，每年超4亿元的研发支出与十数亿的亏损也在持续吞噬着优必选的现金流。
因此，虽然优必选与锋龙股份的合并，或将解决优必选的量产难题，给公司带来更多的可能性与确定性。但收购的本身，也将消耗优必选大量的资金，从而进一步增加企业的流动性压力。
而在锋龙股份归属于母公司股东权益总计仅9.5亿元的情况下，此次收购势必会形成较大的商誉。一旦锋龙股份业务转型不及预期，巨额商誉减值或将进一步重创优必选本就脆弱的利润表。此外，传统的制造业工厂能否适应高频迭代的AI硬件研发逻辑，两者的协同效应能否顺利发挥作用，也是一个巨大的问号。
优必选入主锋龙股份，本质上是公司“以金钱换时间，以流动性换生存权”的押注。在港股估值低迷、融资功能受限的背景下，优必选需要在现有资金耗尽前，通过A股建立起新的融资渠道。这一决策虽然极大地消耗了优必选眼下的现金储备，但也换回了一个珍贵的A股融资平台和精密制造基地。
但这笔交易究竟是人形机器人领头羊的一次战略神来之笔，还是压垮其紧绷资金链的最后一根稻草？答案或许就藏在锋龙股份复牌后的资本运作与企业转型之中。对于优必选来说，这不仅是技术的突围，更是一场关于资本效率与生存时间的生死时速。
本文来自微信公众号“引线 FUSE”，作者：吴微
